行业观点：累库周期开启，关注后续库存累库情况本周回顾及展望：截至7 月7 日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板分别报收3823 元/吨、4180 元/吨、3852 元/吨、4478 元/吨、4049 元/吨，较上周日环比分别变化-0.46%、-0.26%、-0.86%、0.03%、-0.50%。根据Mysteel 统计的247 家钢铁企业盈利率看，本周64.07%的样本钢企处于盈利状态，企业盈利面继续回升。

本周五大品种产量936.72 万吨，较上周小幅下降4.02 万吨。库存方面，本周钢材社会库存增加26.73 万吨，库存水平连续两周累库；钢厂库存下降6.32万吨，厂内库存仍处于近年来低点。

(相关资料图)

需求端，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板周消费量分别环比变化5%、2%、-2%、1%、0%。参考2022 年五大品种平均消费量水平，目前五大品种本周消费量分别是2022 年周均值的95%、87%、95%、102%、111%；是2021年周均值的80%、77%、93%、102%、116%。

观点：从供给端来看，自5 月份开始，五大品种周度产量维持在920 万吨-940 万吨左右震荡，处于20 年以来同期低位，而需求端仍表现为弱复苏特征，从周度各品种消费量来看，建筑用钢材低于21-22 年平均水平，而冷轧板卷、中厚板消费端表现较好，整体需求存在结构性分化。我们认为，7 月份受高温影响，是钢材需求传统淡季，钢材需求情况或维持目前水平附近。

从成本角度看，根据钢联数据对于64 家钢厂铁水成本统计，目前样本钢厂铁水成本（不含税）2655 元，较一季度高点已经下降300 元/吨，成本端的下降为钢材利润带来一定空间。

库存方面，目前钢材社会库存已经进入累库阶段。根据往年规律，该阶段库存水平或呈现小幅波动情况，后续需持续关注库存与供需变化之间的联动关系对钢材价格形成影响。

股票观点：重视低估值背景下，板块配置机会本周钢铁（申万）指数报收2224.12 点，周上涨1.64%。同期万得全A 指数报收4937.84 点，下跌-0.49%。估值角度看，板块整体市净率0.96 倍，处于近五年28.85%分位。其中，冶钢原料当前市净率1.80 倍，处于近五年的15.87%分位；普钢当前市净率0.74 倍，处于近五年11.91%分位；特钢当前市净率1.59 倍，处于近五年15.99%分位。

从近五年板块估值水平来看，板块估值已经触及20 年初及22 年底的底部区间。低估值情况下，未来基本面的边际变化有望带来板块估值端再次修复。

从未来基本面角度出发，随着8 月份气温下降，钢材市场将进入传统旺季，前期受制于高温影响影响的实物工作量有望在下半年旺季阶段开始发力，且下半年施工周期较上半年更长，需求端有望回升。而供给端由于基数问题，或有所下降，供需关系有望改善。考虑到目前板块估值较低，建议关注低估值下板块的配置机会。

另外，新一轮国改蓄势待发，钢铁行业国企众多。自供给侧改革以来，钢铁国企在自身产品结构、财务、管理等多方面已取得长足进步。我们认为，在新一轮的国企改革活动中，钢铁优质国企未来仍有较大发展空间。建议关注：

1、“高”确定性—经济复苏下，基建放量受益的中厚板、建材龙头：华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、凌钢股份、三钢闽光、中南股份、方大特钢；2、“强”敏感性—水利投资爆发，受益于22 年水利投资订单结转及新开工项目的铸管龙头：新兴铸管；

3、“大”龙头价值重构—宝武系、鞍钢系及地方龙头企业价值重构机会—宝钢股份、八一钢铁、鞍钢股份、本钢板材、首钢股份、太钢不锈、马钢股份。

另外，建议关注下游需求景气度较高的管道公司：盛德鑫泰、武进不锈、常宝股份。

风险提示：钢材需求减少，原材料价格大幅上涨等。