民生证券股份有限公司李阳近期对华铁应急（603300）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：高机收入高增，轻资产成效显现》，本报告对华铁应急给出买入评级，当前股价为8.67元。

华铁应急

公司发布2022年度报告：全年实现营收32.78亿元，同比+25.75%，归母净利6.41亿元，同比+28.74%，扣非后归母净利5.57亿元，同比+19.84%。其中，22Q4实现营收9.54亿元，同比+17.32%，归母净利2.07亿元，同比+24.07%，扣非后归母净利1.50亿元，同比-2.55%。2022年公司毛利率实现50.27%，同比-1.35pct，净利率20.85%，同比-2.14pct，其中Q4毛利率51.95%，同比+0.37pct，净利率22.24%，同比-1.38pct。分业务看，2022年高空作业平台收入18.43亿元，同比+68.52%，毛利率48.22%，同比-3.93pct；建筑支护设备收入11.77亿元，同比-8.62%，毛利率53.37%，同比+1.97pct；地下维修维护工程收入2.31亿元，同比-12.59%，毛利率55.20%，同比+1.59pct。

(相关资料图)

高机持续布局，渠道加速拓展

公司高机业务快速增长，截至2022年末，高空作业平台设备保有量77951台，较2021年同期+30786台；出租率81.14%，同比-4.62pct，我们预计随着公司数字化与渠道布局推进，2023年出租率有望回升。

高机行业保持高景气度，2022年末全国高机市场保有量达到48万台，同比增长约20%。公司市场份额继续提升，公司高机规模占全国市场保有量约16.2%，较2021年增长约4.5pct。渠道布局方面，2022年末公司线下网点达到192个，较上年同期+42个，其中一线城市共53个，二三线城市99个，四五线城市40个，我们预计下沉渠道布局继续推进。

渠道布局有利推动品类外延，公司已引入少量玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车等工程机械设备，有望打开租赁业务新增长点。

轻资产推进成效显现，数字化赋能轻资产合作

2022年公司与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公司展开轻资产合作，二次转租设备台数达到10392台，占公司高机总保有量13.3%。2022年转租业务收入1.82元，同比+42.92%。此外，公司与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作，推进合资公司形式轻资产业务，战略合作金额达到30亿元。

2022年公司与蚂蚁链合作，解决轻资产方信任和透明问题。数字化助力高机业务降本增效，公司的电子签应用降低签单成本约96%，签单时间大幅减少，有望提升高机设备出租率。

建筑支护稳步增长，品类协同发展：2022年建筑支护设备保有量达到45万吨，同比+5.01%，其中地图钢支撑设备保有量32万吨，同比+2.53%。公司铝模板、民用钢支撑依托地铁钢支撑渠道协同发展，2022年末保有量分别为81万方、2万吨，同比分别+7.51%、+8.40%。

成本费用：2022年期间费用率25.92%，同比+2.53pct。其中销售费用率8.76%，同比+0.31pct，管理费用率5.42%，同比-0.02pct，研发费用率2.20%，同比持平，财务费用率9.54%，同比+2.24pct。财务费用同比增长64.24%，主因长期应付款及租赁负债造成利息支出增加。

其他关注点：2022年租赁负债41.28亿元，同比+57.98%，主因融资租赁方购置高机；应收账款27.62亿元，同比+31.61%，主因业务规模扩大；经营性活动现金流净额14.05亿元，同比+27.11%，现金流保持良好。

投资建议：推荐华铁应急，我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利为8.74、11.57和14.69亿元，现价对应PE分别为13、10、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券尉凯旋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利7亿，根据现价换算的预测PE为15.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为11.3。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华铁应急行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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